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石油交易商無風險套利“浮倉囤油”游戲再起

2020-09-17 15:45:49
來源:中國證券報 編輯: 國際船舶網 我有話要說

9月16日,美國原油期貨從近月01合約至09合約的價格依次遞增,從40.3美元/桶到42.7美元/桶。這樣的升水結構,通常意味著遠期市場溢價,即未來價格將大概率上漲。在此推動下,近期買近拋遠、無風險套利的“浮倉囤油”游戲再度興起,即利用大型油輪拓展當前局促的石油儲存空間,待價而沽。

業內人士認為,在美元仍有進一步走弱的預期下,當前抄底油價或許正當其時。

大量資金囤積原油

低廉的價格,大概率上漲的預期,對于石油交易商來說,是很好的現貨買入時機。據報道,一些石油交易商利用油輪將石油儲存起來,準備在未來一段時期內出手獲利,這其中,包括托克(Trafigura)、Vitol、Litasco和嘉能可(Glencore)等幾家主要大宗商品交易商。最長租期達到3個月,超大型原油運輸船(VLCC)儲藏量再度上升。

“這是買近拋遠、無風險套利推動下的‘浮倉囤油’游戲。”美爾雅期貨能化分析師黎磊向中國證券報記者表示,在供大于求的作用下,原油期貨近月合約跌幅超過遠月合約,形成近低遠高的市場結構。如果期貨與現貨之間的價差能夠覆蓋倉儲成本和資金成本,就構成了一個相對的無風險套利機會,推動交易商租油輪來囤積原油,并在期貨市場上進行賣出套保,低買高賣之間就獲得了價差利潤。“浮倉囤油”并不是簡單來賭未來油價會上漲,而是可以獲得無風險收益,推動大量資金囤積原油。

“這種囤油行為主要是一些大型國際石油公司才能參與,需要大量資金支持。”方正中期期貨研究院原油首席分析師隋曉影表示。

國內也有類似做法。今年3月中旬到5月中旬,國內原油期貨相對于中東原油期貨出現大幅溢價。“買中東原油到國內原油期貨市場進行交割的利潤最高達到80元/桶,從而推動國內外大量的原油貿易商買中東原油現貨,然后賣出國內原油期貨,從而賺取期現價差。”黎磊說。

黎磊表示,當然油輪套利也存在一定的運費風險,浮倉套利中最大的成本就是油輪租金,在原油嚴重過剩的狀態,內陸庫容及油輪都變成了稀缺資源,若油輪運費隨著套利活動而水漲船高,就有可能吃掉表格上計算出來的無風險利潤。

仍處供給過剩狀態

當全球原油供給嚴重過剩,油價處于絕對低值時,容易誘發囤貨活動。在上半年低油價運行過程中,作為石油消費大國,中國的需求一直不錯。

黎磊表示,我國作為全球原油消費第二大國,原油進口依賴度超70%,低油價能給我國煉廠節省大量的原料采購成本,節省了外匯儲備。

他分析,我國煉廠一般提前兩個月采購國外原油。今年3月開始,國際油價跌至40美元/桶以下,煉廠趁機大量采購原油,并在5-8月集中到港。海關總署數據顯示,5-8月我國原油進口量單月均超4500萬噸,同比分別增加774萬噸、1360萬噸、1025萬噸、531.3萬噸。雖然進口量激增,但進口金額反而大幅下滑。5-8月,我國原油進口金額均未超過150億美元,進口單價均低于320美元/噸,這就是低油價給我國帶來的福利。

“在原油嚴重過剩階段,我國作為能源大國,消耗了大量的原油,緩解了全球原油無處安放的尷尬境地。由于近期汽柴油消費疲軟,并未出現‘金九銀十’的旺季特征,煉廠短期難以消化如此大的進口量,國內原油庫存脹庫,多數港口油輪滯期現象嚴重。從我國原油供需情況來看,原油仍處供給過剩狀態。”黎磊說。

隋曉影向記者表示,當前全球原油市場供需層面仍處在疫情后的恢復階段,供應端以減產的方式配合當前的低需求以支撐油價。目前對于原油市場來說,未來需求狀況仍存在一些不確定性。一方面,三季度原油需求恢復速度顯著放緩,近期三大能源機構均下調了今年全球原油需求預期。對于中美兩大消費國來說,美國仍受疫情影響,石油需求恢復遭遇瓶頸。中國在上半年大量集中采購原油,當前國內原油商業庫存處在高位,抑制了后期國內的進口需求。另一方面,進入9月以后,全球多國煉廠進入檢修期,原油加工需求將出現季節性下降。整體來看,當前原油市場去庫存情況出現放緩,供需基本面修復力度有所減弱。

油價抄底或許正當時

值得一提的是,當前人民幣對美元匯率升值明顯的背景下,原油價格走勢并未顯著受到計價機制的影響,背后折射出全球經濟微妙的變化。

“近半年以來,美元指數大幅走弱,原油作為以美元計價的大宗商品,并未出現大幅上漲行情,從側面說明原油需求整體疲軟,尤其是歐美原油需求恢復動力不足,即使美元走弱也未能有效提振國際油價。另外,我國需求復蘇不斷提速,對原油需求是有利支撐。”黎磊分析,在人民幣處于升值趨勢下,投資者可以通過做多國內原油期貨,做空布倫特原油期貨,來享受人民幣升值帶來的紅利。

隋曉影表示:“歐美原油以美元計價,國內原油以人民幣計價,美元短線走弱對歐美原油形成支撐。長周期來看,在貨幣寬松背景下,美元仍有進一步走弱的預期,人民幣持續升值對國內原油價格形成明顯壓制。”

展望后市,黎磊分析,油價將呈先跌后漲的U型走勢。需求方面,我國經濟數據向好并超出市場預期,但歐美經濟受疫情二次反彈影響依舊疲軟,疊加全球煉廠進入秋季檢修季,美國能源信息署(EIA)、國際能源署(IEA)、石油輸出國組織(OPEC)三大機構紛紛下調2020年原油需求增量預期,或將打壓四季度油價。隨著新冠疫苗研發工作的順利推進,市場對2021年原油需求增速信心滿滿,從而為2021年油價提供上漲動力。供給方面,從油價—鉆機—產量的邏輯推理,美國頁巖油將在11月份開始增產,增加供給端壓力。OPEC+減產起到托底油價的作用,若油價跌至35美元以下,將促使OPEC+重新加大減產量,以平衡全球原油供需。綜上所述,近期在需求增速放緩、供給環比增加的趨勢下,國際油價以弱勢為主。但2021年全球原油需求將處于快速恢復狀態,屆時油價將重回漲勢。未來油價整體有望呈U型走勢。投資者可以抓住低油價帶來的機會,趁機做多油價,或買入未來將明顯受油價上漲帶動的低估值資產。

隋曉影表示,短期來看,原油價格在經歷了前期下跌后,整體波動區間將有所下移。從基本面來看,無明顯的上行驅動力,在大跌企穩后維持區間震蕩的概率較大。

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